한국이 원화약세를 용인하는 이유

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ㅊㅊ : Trinh (@Trinhnomics) 초장문이라 먼저 읽기전에 추천 좀 .. ======= 한국 원화의 흥미로운 사례: 수출 호재이지만 자본 부담, 그리고 약세를 용인하는 이유 쓰레드 시작합니다. 한국 7월 상반기 수출 증가율이 전년 동기 대비 53.9%를 기록했습니다. 이전 85.9%보다는 둔화된 수치지만 여전히 강력합니다. 수입은 17.4% 증가했기 때문에 무역수지는 더욱 확대되고 있습니다. 이렇게 많은 잉여 현금을 가지고 있는데도 원화는 약세입니다 (올해 들어 -3.8%). 흥미로운 점은 외환시장 개입이 상당히 제한적이었다는 것입니다. 우리는 한국 당국이 왜 가속화되는 경상수지 흑자로 인해 원화가 강세를 보이는 것을 조심스럽게 보는지를 이야기할 것입니다. 한국이 얼마나 빠르게 성장하고 있는지 이해하려면 수출 증가율을 GDP 대비로 봐야 합니다. 두 자릿수로 가속화되고 있습니다. 이는 상당한 규모이며 국내 부문으로도 파급되고 있습니다. 이란 전쟁 충격에도 불구하고 흑자가 확대되고 있습니다. 1071.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 AI 하드웨어 판매는 단순한 수출과 무역수지 수익뿐만 아니라 주가 상승을 통한 긍정적인 자산 효과로 이어져 소매판매 증가를 가져왔습니다. 한국 소매판매를 중국이나 일본과 비교해보세요. 중국은 위축되는 반면 한국은 가속화되고 있습니다. 1072.jpg 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 경상수지 흑자가 두 자릿수로 증가하면, 수출업자들이 더 많은 현금을 벌고, 가계는 임금과 주식 평가로 더 부유해지며, 정부는 더 많은 세수를 확보해 지출할 수 있으므로 모든 엔진이 풀가동되는 성장 환경에서는 통화 강세를 기대하게 됩니다. 하지만 현실은 정반대입니다. USD 대비 원화 약세, 명목실효환율(NEER) 기준으로도 하락했습니다. 경상수지는 올라가는데 NEER은 내려가는 상황입니다. 1073.jpg 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 한국만 USD 대비 환율이 하락한 것은 아닙니다. 인도네시아(IDR)와 인도(INR)도 하락했습니다. 하지만 이 두 나라는 외환보유고를 팔아가며 환율 방어에 많은 돈을 썼고, 인도는 선물 포지션도 크게 보유하고 있습니다. 인도네시아는 100bp 금리 인상을 했고 (더 할 가능성도 있다고 봅니다). 그러나 한국은 외환보유고를 거의 사용하지 않았습니다. 아직 금리 인상도 하지 않았고 (이번 주 목요일 예정), 개입도 많지 않습니다. 1074.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 이게 무엇을 의미할까요? 한국 당국은 과도한 변동성 자체는 싫어하지만, 현재 하방 변동성에 대해서는 크게 개입하지 않고 스무딩(완화) 수준에서만 개입한다는 뜻입니다. 급격한 금리 인상이나 대규모 개입은 아직 하지 않고 있습니다. 즉, 경상수지 흑자와 자본이 풍부한 경제에서는 원화 약세가 그렇게 나쁘지 않습니다. 자본 계정에서 외국인 유출로 환율이 약세를 보이더라도 자금 조달 능력 자체는 약화되지 않습니다. 외국인 투자자들이 매도하더라도 정부와 민간 부문의 자본 지출 자금 조달은 여전히 가능합니다. 한국은 비용 부담 완화를 위해 재정 보조금을 GDP의 약 0.9% 수준으로 지출하고 있지만 PPI와 CPI는 여전히 상승 중입니다. 따라서 이번 주 금리 인상이 있을 것이고, 이후 추가 인상도 예상됩니다. 하지만 펀더멘털이 강세를 가리키는데도 공격적인 금리 인상이나 원화의 대규모 강세 랠리는 기대하지 마세요. 1075.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 한국은 기본적으로 모든 것을 다 가진 흥미로운 경제이며, 제가 커버하기 가장 좋아하는 나라입니다. 먼저, 지금 반도체가 뜨겁고 가격이 급등하고 있습니다. 하지만 수출하는 것이 반도체만 있는 것은 아닙니다. 한국은 큰 산업 강국입니다. 중국은 한국의 최대 수출국이지만, 반도체를 제외하면 축소되는 시장입니다. 한국 재벌들은 비반도체 부문에서 과거 무역수지 흑자에서 이제 적자로 돌아선 중국을 큰 우려로 보고 있습니다. 두 번째는 제3국 시장에서도 중국에 밀리고 있다는 점입니다. 그래서 한국은 이번 반도체 슈퍼사이클을 매우 조심스럽게 축하해야 한다는 것을 알고 있습니다. 만약 환율을 강세로 내버려두면 네덜란드 병(Dutch Disease)이 생겨 수입이 늘어나고 산업 부문이 빨려 들어갈 수 있습니다. 1076.jpg 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 한국은 중국과의 큰 기술 격차를 유지하기를 원합니다. 하지만 중국은 가치 사슬을 위로 올리기 위해 그 격차를 좁히려 합니다. 시장 점유율 외에도 ‘현시비교우위(Revealed Comparative Advantage, RCA)’라는 지표를 사용할 수 있습니다. 이는 부문별 비교우위를 보는 것입니다. 1 이상이면 RCA가 있는 것이고, 1 미만이면 없는 것입니다. 한국은 많은 분야에서 분명 높은 RCA를 가지고 있습니다. 하지만 반도체 제조, 전화기, 자동차 부품, 선박 등 일부 부문에서는 중국과의 격차가 점점 불리하게 줄어들고 있습니다. 1077.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 “한국 수출이 좋은데 왜 걱정하나?”라고 생각할 수 있습니다. 한국의 핵심 수출품(반도체)은 매우 순환적(cyclical)이기 때문입니다. 지금은 AI 슈퍼사이클입니다. 하지만 결국 내려갈 것입니다. 현재는 병목 현상 때문에 올라가 있는 상태입니다. 미시경제학적으로 가격이 오르면 공급이 증가하고, 수요와 공급이 균형을 맞춥니다. 두 번째로, 반도체 사이클은 기술 사이클을 따르며 본질적으로 매우 순환적입니다. 어쨌든 한국 당국은 이것을 매우 잘 알고 있습니다. 고점은 높고 저점은 낮다는 것을 압니다. 그래서 다각화가 필요합니다. 1078.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 즉, 추가 수익이 생겼을 때 호황기에 경기 부양적인 재정 지출을 하지 않는다는 것입니다. 그 돈은 경기 하강기에 대비해 저축해야 합니다. 또한 다른 부문들이 살아남을 수 있어야 합니다. 그들이 살아남는 방법은 경쟁력입니다. 산업정책 지원과 함께, 환율과 금리가 중요합니다. 실질실효환율(REER)에 대해 이야기해보죠. 이는 상대 가격을 조정한 지표이기 때문입니다. 중국 위안화는 최근까지 디플레이션된 PPI와 CPI 때문에 REER 기준으로 평가절하되어 있었습니다. 세계는 높은 CPI를 겪는 반면 말이죠. 그래서 중국의 환율(REER)은 매우 낮고 경쟁력이 높아 시장점유율을 확대하고 있습니다. 물론 중국은 아직 고성능 메모리 칩은 완전히 마스터하지 못했기 때문에 저평가 REER만으로는 한계가 있습니다. 그럼에도 글로벌 시장과 한국 대비 일부 부문에서 점유율을 확대하고 있습니다. 외환 평가절하의 어머니는 단연 엔화(JPY)입니다. 많이 이야기되지 않지만 한국인들은 신경 씁니다. 왜냐하면 엔화와 경쟁하는 부문이 있기 때문입니다. 간단히 말해, 2023년 이후 원화가 평가절하되면서 이제야 CNY/CNH보다 저렴해졌습니다. 1079.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 저평가된 원화(그리고 엔화)는 수출이 필요한 산업의 가격 경쟁력뿐만 아니라 관광에도 도움이 되었습니다. 이들 국가의 방문객 증가 추이를 보시면, 코로나 이전 수준으로 회복한 몇 안 되는 나라들입니다. 이 때문에 한국 소매판매가 강력합니다. 임금과 자산 효과, 그리고 외국인들이 더 저렴한 한국 상품을 사는 효과가 더해졌기 때문입니다. 1080.jpg.ren.png 장문) 한국이 원화 약세를 용인하는 이유 AI 하드웨어 집중 위험과 판매 둔화를 걱정한다면, 한국 당국은 당신보다 더 걱정하고 있습니다. 그들은 이런 상황을 이미 살아봤습니다. 그들은 이 반도체 랠리가 2026년 말이나 2027년까지 이어질 수 있지만, 결국 사그라든다는 것을 압니다. 반도체가 원래 그런 산업입니다. 그래서 경제 바구니에 달걀 하나만 담을 수 없습니다. 다른 뒤처진 부문들이 살아남고, downturn 때 번영할 수 있도록 도와야 합니다. 그들은 이번 업턴에 과도한 환율 강세와 초고금리로 대응하면 다른 부문들을 짓누를 수 있다는 점을 잘 알고 있습니다. 그래서 금리 인상은 올 것이고 원화도 강세 여지는 있지만, CNY/CNH나 JPY를 크게 초과 상승할 것으로 기대하지 마세요. 그들은 수출 가격 경쟁력을 중요하게 생각합니다. 약한 원화는 도움이 되었고, 완전히 환영받지 않는 수준은 아닙니다.